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出品|搜狐地产&焦点财经

作者|陈盼盼

编辑|吴 亚

经过的480天的艰难自救，部分债权人在中国恒大境外债重组支持协议上签字的那一刻，作为集团创始人的许家印似乎可以松一口气了。

据恒大4月3日深夜发布的公告，超20%比例的债权人签订了支持协议；恒大在公告中呼吁，更多的债券人尽快阅览支持协议并尽快加入。

恒大急切地想得到债权人们的支持，以完成境外债重组。许家印本人上一次经历类似事件还是在15年前即恒大上市的前夕，他靠打牌“打入”香港富豪圈为恒大“引外援”，破解了资金困局。

那次，许家印逆风翻盘了，此后凭借着恒大的发展壮大他一度成为内地首富，恒大也成为了今日全产业链布局的头部房企。但2021年下半年开始，商票逾期、理财暴雷等一系列事件的出现，最终让恒大的“流动性”危机“公开化”，并走上了艰难的自救之路。

之后的许家印，带领恒大盘活资产、搞重组方案、“保交楼”、让“恒驰5”量产。如今，留给许家印和恒大难题还有不少，摆在眼前的是：尚有80%的境外债权人未签署重组支持协议，且已停牌一周年的恒大仍需努力复牌以破解退市风险。

8成境外债权人未签署境外债重组支持协议

摆在许家印眼前的棘手问题是：恒大要如何尽快获得剩余债权人对重组协议的支持？

此番重组的境外债金额合计191.485亿美元，其中涉及到由恒大直接发行的139.225亿美元票据，以及由景程发行并由天基担保的52.26亿美元票据。

根据重组核心条款，恒大将发行新债券对原债券进行置换；新债券年限4年-12年、年息2%-7.5%；前3年不付息，第4年初开始付息、付本金的0.5%。

如恒大公告所言，集团与债权人特别小组的成员签订了三份重组支持协议，这部分债权人分别持有恒大、景程票据的未偿还本金总额超过20%、35% 。

即截止4月3日，恒大的境外债重组协议有近八成境外债权人未表态；景程部分稍高一些，但也只有占比35%的债权人表达了支持。

作为对比的是，同为“出险房企”的花样年控股，其公布的境外债重组已获59.5%的债券持有人支持；且在重组完成后，公司的实控人仍为曾宝宝，控股股东未发生变更。

在IPG中国首席经济学家柏文喜看来，“尚有80%债权人未签字，意味着目前的债权重组方案不被大部分债权人不接受，恒大势必要重新调整方案和进一步推迟表决。”

不过，柏文喜也指出，“阶段性的债务重组方案不被大部分债权人接受而发生重组失败，这也是非常正常的事情。”

恒大和许家印并不想看到重组“失败”的局面。在4月3日的公告中，恒大呼吁，“所有债权人尽快加入重组支持协议，并愿意支持同意费。

除了境外债务重组，恒大目前还有更为迫切的事情：尽快公布财报，并满足联交所出的复牌指引，以尽快实现复牌。

截止目前，因未按期披露2021年年报，恒大已停牌一年，距离港交所给出的期限也仅有半年左右，否则恒大将面临退市风险。

自救480天后，今年一季度销售额同比增长253%

从2021年12月3日正式成立风险化解委员，到今年3月给出境外债重组方案，恒大已努力自救了近480天。

这480天里，许家印的公开露面有两次：一次是在2022年4月，他在广州恒大中心体验“恒驰5”。“漂亮！真漂亮！，”他充分地表达了自己对“恒驰”品牌的赞美。

有市场消息称，因为恒大陷入危机，带领恒大自救的许家印足足瘦了十六斤。

2022年4月许家印现身恒大中心体验恒驰5，图片来源：恒大集团

还有市场消息称，从2021年7月开始，许家印把个人财产“押的押”、“卖的卖”（香港的三栋别墅、广州深圳的豪宅、两架私人飞机），换回的钱用于恒大“保交楼”、还利息、兑理财、支付员工工资等刚性经营成本。

即使在危机时刻，许家印都没有放弃过“造车”。他在多个公开发言中，要求恒大汽车集团要日夜奋战，努力拼搏，实现“恒驰5”量产。“恒驰”品牌也如它所愿，在多次“爽约”之后还会实现了量产，但目前也仅交付了900多辆车。

许家印的第二次公开露面是在2022年12月，那是在恒大的“保交楼工作专题会议”上；而这一时间点，市场上充斥着的消息是，“许家印跳楼自杀躲债。”

“保交楼”是许家印常提的主题。在2022年初，恒大称全年要保交楼约7000万平方米、约60万套；最终，恒大2022年全年累计交流30.1万套，只有年初目标的一半。

但这并未打击到恒大和许家印的信心，到了今年初，许家印再次表态：“2023年恒大要履行企业主体责任、千方百计保交楼。”

许家印还会出席恒大每月的营销工作会，最近一次是在3月16日，他在会上提出，“要再接再厉，紧抓市场机遇，加大现房优惠，加足马力实现一季度开门红。”

克而瑞数据显示，恒大在今年1月实现销售19.4亿元、2月销售46.8亿元、3月增至102亿元，整体呈增长态势。即今年一季度，恒大累计销售168亿元，同比增长253%。

万亿负债背后，实际可支配现金仅21亿元

恒大的“暴雷”事件一度引发资本市场的担忧，证监会曾公开回应过恒大事件，称“恒大经营管理不善、盲目多元化扩张，最终导致风险暴发，属于个案风险。”

作为恒大的创始人、掌舵者许家印，在恒大危机爆发后，其也曾被市场指责。但这位在房地产的黄金时代白手起家的草根企业家，至今为止都未为自己辩白过。每次的公开露面，都是围绕恒大要如何自救而发声。

与恒大同处于第一梯队的融创中国，今年3月也迎来境外债重组的关键时刻。这家企业的灵魂人物孙宏斌在反思公司危机时称，“追求规模的惯性让公司在投资上过于激进。”

追求规模、激进投资，那正是那个高增长的黄金时代里，房地产行业最鲜明的特征。在这一波上升周期中成长起来的开发商们，都深谙于“高杠杆”的游戏规则。

事实上，这并不是恒大和许家印第一次出现艰难时刻。在2008年时，许家印就曾差点倒下。

那一年，一场金融危机席卷全球，恒大上市融资的计划被迫搁浅，37个项目等待开工，资金缺口达到120亿元。求助无门的许家印靠打牌混进了香港富豪圈，为恒大换来了5.06亿美元的融资并完成了上市。

那之后，许家印带领着恒大历经地产行业的黄金10年。仅2009年-2019年，在“高周转”策略之下，恒大销售规模从303亿元增长到6011亿元。许家印的身家也暴涨，并多次问鼎内地首富。

成功的另一面是，恒大“高负债”的雷正逐渐埋下。但这并未阻挡恒大“多元化”扩张的步伐，这些产业一度涵盖体育；旅游；金融；康养；畜牧、粮油与乳液等农产品；互联网家居建材服务及物业服务等领域。

其中被外界质疑做多的，便是“造车”。2019年11月，许家印在广州举办了一次堪称世界汽车工业史诗级大会，高调喊出了恒大15字造车箴言：买买买、合合合、圈圈圈、大大大、好好好。

事实也证明，恒大“造车”不计成本。恒大汽车曾在回顾2020年业绩时表示，公司已累计投入474亿元；而2021年上半年，恒大汽车的销售费用为14.51亿元，行政费用为20.88亿元。此后，恒大汽车再未公布业绩。

网红经济学家任泽平就曾说过，其在恒大就职期间，曾谏言恒大要“降负债”、并明确提出反对“多元化”。但任泽平称，“在一次公司干部大会上我大受批评，大致的意思就是我格局不够、认识不到公司重大战略。”

时局的变化，总是让人难以预料。2020年7月，“三道红线”融资新规出台，处于“红档”的恒大只能开始顶着压力“降负债”。

但这期间，历经终止重组深深房等重大事项的恒大，还是能在市场上来到一波又一波的融资来为自己“输血”。

那时的许家印，5天内搞定了863亿战投；还为恒大汽车引入了260亿港元(约合217.3794亿元人民币)的战略投资；为房车宝引战投163.5亿港元，剑指12个月内在美上市。

只是在2021年下半年地产进入下行周期，债务危机也爆发后，恒大的日子便开始艰难。如今，主业一落千丈、“多元化”产业羸弱，恒大和许家印要如何“翻盘”？

可以看到的是，恒大实质上已经出现资不抵债的状况。截至2021年底，其总资产约1.7万亿元，总负债已达1.9万亿元；同期，账面上的可支配现金仅有21.03亿元。

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