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民生证券股份有限公司邵将,谢坤近期对长安汽车进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评:Q4自主盈利创新高,新能源转型加速落地》,本报告对长安汽车给出买入评级,当前股价为11.17元。
长安汽车(000625)
事件概要: 2023 年 4 月 17 日, 公司发布 2022 年年报, 2022 年实现营收 1212.5 亿元,同比+15.3%;归母净利润 78.0 亿元,同比+119.5%。
销量结构持续优化, Q4 自主利润超预期。 2022 年全年,长安自主实现销量 139.6 万辆,同比+9.9%; ASP 为 8.68 万元,同比+5%;单车利润 0.56 万元,同比+0.28 万元。单季度看, 2022Q4 实现营收 359 亿元,同比+38.4%/环比+24.8%;实现归母净利润 8.98 亿元,同比+60.4%;自主利润(扣非-投资收益)为 35.3 亿元,同比实现扭亏,环比+230%。自主盈利超市场预期主要系: 1)销量增长带动营收高增长, 2022Q4 自主销量 39.7 万辆,同比+38.4%/环比+30.6%; 2) 销量结构优化带动毛利率提升, 核心车型 UNI 系列销量占比 16.6%,同比+6.2pct; 毛利率为 20.9%,同比+2pct/环比-0.4pct;3)规模化效应下费用率改善明显, 2022Q4 三费率为 6.8%,同比-6.7pct/环比-7.7pct,其中销售/研发/管理费用率分别为 3.2%/2.4%/1.1%,同比-2.6/-3.1/-1.0pct,环比-2.7/-2.8/-2.1pct。
合资亏损扩大,拖累公司业绩。 2022 年对联营和合营公司投资收益为-30.61 亿元,同比下降 39.86 亿元。 2022 年长安福特销售 25.1 万辆,同比-17.61%,全年亏损 24.5 亿元,主要系销量下滑、计提资产减值所致。长安新能源与阿维塔科技亏损分别为 32.0/20.2 亿元,主要系战略投入期,产品研发&渠道建设大幅投入所致。 2023 年预计合资品牌战略调整后有望逐步改善,同时伴随着深蓝品牌 SL03/S7 放量带动销量规模增长,以及阿维塔 11/12 的上市放量,合联营投资收益有望持续减亏。
电动化转型加速, 出海战略落地。 当前公司已形成 Lumin+深蓝+阿维塔的品牌矩阵, 并积极加快电动化转型。 深蓝品牌聚焦主流价格区间,坚持纯电/增程/氢能三线并行,重磅新车 S7 已于上海车展亮相。 阿维塔品牌聚焦高端智能电动, E11 单电机版本已上市,降低购买门槛, E12 也将于下半年上市。 传统品牌转型方面,长安基于传统油车打造智电 iDD 序列产品,并将于下半年推出OX 序列首款纯电新车 A07。此外公司于上海车展发布“海纳百川” 战略, 通过加快海外产能和产品布局、强化品牌建设、加强营销服务布局、完善市场布局和加强人才布局等五大布局推进海外发展,计划 2030 年海外销量超 120 万辆。 电动化转型+海外布局加速,有望助推公司业绩保持高增长。
投资建议: 考虑到行业竞争加剧和电动化转型加速对公司盈利能力的拖累 , 我 们 下 调 公 司 盈 利 预 测 , 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为84.50/91.31/115.12 亿元,当前股价对应 PE 分别为 13/12/10 倍。 看好公司强产品力周期来临,维持“推荐”评级。
风险提示: 产品推出不及预期, 新车放量不及预期, 行业竞争超预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为72.07%,其预测2023年度归属净利润为盈利90.07亿,根据现价换算的预测PE为12.27。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有26家机构给出评级,买入评级19家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为15.87。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,长安汽车(000625)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力较差,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标3星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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