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事件:公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年,公司实现营收482.23亿元,同比增长51.54％;归母净利润14.46亿元,同比增长22.68％,扣非后归母净利达12.36亿元,同比增长19.97％。单季度看,2023Q1,公司实现营收85.62亿元,同比减少18.51％、环比减少24.28％;归母净利润4.40亿元,同比增加16.05％、环比增加214.37％;扣非归母净利3.92亿元,同比增加22.37％、环比增加442.22％。

钨钼板块:光伏钨丝放量,2022年销量超过160亿米。1)营业收入:2015-2022年,厦门钨业钨钼等有色金属制品收入由44.38亿元增长至126.34亿元,CAGR为16.12％,2022年,主要产品量价齐升推动营收增长。2)毛利率:2022年,公司钨钼板块整体毛利率为24.70％,同比下降2.06pct,毛利率下降主要由于上游原材料价格上涨。公司向下游深加工业务持续发力,22年公司光伏钨丝产能持续释放,销量超过160亿米。未来将新增整体刀具210万片,光伏用钨丝600亿米的年产能。

电池材料板块:量价齐升推动业绩增长。1)营业收入:2015-2022年,厦门钨业电池材料板块收入由10.85亿元增长至285.96亿元,CAGR为59.59％。2)毛利率:2022年,公司电池材料板块整体毛利率为8.48％,同比下降1.05pct,毛利率下降主要由于上游原材料价格上涨。公司加速布局三元、磷酸铁锂材料产能,未来海璟基地将扩总计4.5万吨三元材料产能,宁德基地将建设7万吨三元材料产能,雅安基地规划10万吨磷酸铁锂产能,福泉厦钨新能源规划建设4万吨三元前驱体产能。

稀土板块:磁材产能将由1.2万吨提升至2024年的1.7万吨。1)营业收入:2015-2022年,厦门钨业稀土板块收入由7.48亿元增长至58.98亿元,CAGR为34.31％。2)毛利率:2022年,公司稀土板块整体毛利率为11.57％,同比下降1.39pct。未来公司将重点发展磁材业务,磁材产能将由1.2万吨提升至2024年的1.7万吨。

光伏钨丝持续放量,一季度钨钼板块表现强劲。23Q1公司钨钼板块发力,实现利润总额5.66亿元,同比增长57.82％。一是光伏钨丝快速放量,23Q1细钨丝销售收入同比+309.96％。二是钨价上涨,23Q1钨精矿价格环比+7.05％,同比+1.29％,公司钨矿产品受益。其他深加工产品方面,切削工具产品、硬面材料、耐磨零件营收、利润总额均实现增长。稀土方面,23Q1稀土板块好转,实现利润总额1.14亿元,同比增长55.82％,23Q1磁性材料实现销量1,392吨,同比增长3.13％。23Q1能源新材料板块低迷,实现利润总额1.20亿元,同比下降49.26％,电池正极材料产品销量为0.97万吨,同比下降47.05％。

投资建议:公司三个板块业务均有扩产在建项目,成长势头良好。我们预计2023-2025年归母净利润分别为20.74/25.49/29.23亿元,对应现价,2023-2025年PE依次为13/11/9倍,维持“推荐“评级。

风险提示:经济波动影响需求和价格的风险,原材料风险,项目不达预期的风险等。

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