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(以下内容从西南证券《有税业态稳步复苏,免税增量逐步落地》研报附件原文摘录)
王府井(600859)
投资要点
事件:公司发布2022年年报,2022年实现营业收入108亿元,同比减少15.3%,实现归母净利润2亿元,同比减少85.5%。单季度来看,公司2022Q4实现营业收入23.3亿元,同比减少26.4%,归母净利润亏损2.2亿元(21年同期为7.5亿元)。
有税业态营收因疫情承压。2022年受特殊时期到店客流不足影响,公司旗下三大业态营业收入均有所承压,百货/购物中心/奥特莱斯分别实现营业收入55.4/21.7/14.8亿元,分别同比-22.1%/+5.1%/-8%,百货业态营收虽同比下滑22.1%,但仍为公司业绩实现的主要构成,购物中心表现相对稳定(剔除收购购物中心公司股权影响,同比下降13.3%),奥特莱斯受3-6月门店闭店数量多、时间长的影响,营收同比降幅较大。此外,公司超市业态受特殊期间刚需消费带动,降幅呈减缓走势,全年实现营业收入4.6亿元,同比减少6.6%;专业店业态受需求萎缩影响,收入同比下降15.9%。
毛利率略有下滑,营收下滑拉高费用率。公司2022年毛利率为38.3%,同比下降3.9pp,其中百货/购物中心/奥特莱斯/专业店毛利率分别为31.8%/49.7%/64.4%/14.9%/14.3%,分别同比-5.4/-1.4/-5.3/+0.4/-3.5pp。2022年期间费用率为32.6%,同比上升5.8pp,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.8%/14.5%/2.4%,分别同比+2.9/+3.3/-0.4pp,主要系公司营收下滑叠加公司一次性减免租金等费用所致。
有税开局向好,免税未来可期。有税业态方面,公司2023年1-2月规模销售同比增长近13%,其中奥特莱斯业态规模销售同比超26%,购物中心业态规模销售同比增长近10%;免税业态方面,王府井国际免税港已于4月8日正式营业,预计将引进免税品牌近300家,其中20家是海南首店,离岛免税购物小程序“王府井海南免税线上商城”已于1月底正式上线;跨境电商方面,公司首家跨境电商体验店于1月开业,跨境电商小程序“WFJ王府井全球购”同期上线运营。我们认为,公司在原有线下有税业态基础上,积极开拓免税业态、跨境电商等高景气度领域,预计未来将重回高增轨道。
盈利预测与投资建议。公司以线下零售业态为主,2022年受疫情影响较大,2023年公司线下零售业态恢复确定性强,此外公司积极布局免税、跨境电商等领域,有望未来形成业绩增量。预计公司2023-2025年EPS分别为0.88元、1.00元、1.11元,对应PE分别为28、25、22倍,维持“持有”评级。
风险提示:线下零售恢复不及预期、免税业态放量不及预期、租金下降。
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