（原标题：【BT金融分析师】华纳兄弟探索业绩低于预期，分析师称连续三季让投资者失望）

华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）近日发布了“好坏参半”的2023年第一季度业绩。令人惊讶的是，该公司亏损11亿美元，但其DTC（直接面向消费者业务）的营业利润为5000万美元。此前不久，派拉蒙（Paramount）也发布了类似的第一季度净亏损11亿美元，这表明华纳兄弟探索面临的挑战与有线电视和电影行业的整体放缓有关。

(资料图)

虽然我仍然看好华纳兄弟探索庞大的内容组合，但我认为，该公司的盈利前景比之前想象的更不确定。我预计，由于债务削减，再加上对内容的持续投资，华纳兄弟探索股票可能不会很快就分红。我将华纳兄弟探索股票的评级下调至“卖出”（逊于大盘）。

作为参考，华纳兄弟探索的股票最近表现不佳——在过去12个月里，该股股价下跌了约32%，而竞争对手奈飞（Netflix）的股价则上涨了约71%，期间标普500指数（S&P 500）表现平平。

第一季度业绩

5月5日，华纳兄弟探索发布了2023年第一季度的业绩，该公司的营收和盈利预测均低于分析师的预期，但其DTC盈利能力十分惊人。根据Refinitiv收集的数据，在1月至3月底期间，这家美国娱乐集团的收入约为107亿美元，比分析师的普遍预期低了约3500万美元。

在盈利能力方面，该公司EBITDA为26亿美元，净亏损11亿美元(（每股-0.38美元），明显低于分析师预期。

诚然，华纳兄弟探索的盈利能力受到了约18.1亿美元的“收购相关”费用减记和9500万美元税前“重组费用”的影响。然而，投资者不应忽视的是，其首席执行官Zaslav还谈到了结构性的、与合并无关的问题，“主要是在线性电视和工作室（Studios）方面的逆风”。

值得注意的是，尽管《霍格沃茨之遗Hogwarts Legacy》大获成功，但“工作室Studios”部门报告的收入为32亿美元，比预期低了7%。此外，该业务部门的EBITDA降至6亿美元，而预期为8亿美元。

该公司的“网络Networks”业务显然受到宏观阻力的压力，该业务营收低于预期，至56亿美元。调整后EBITDA也低于预期，至24亿美元。

只有DTC业务表现好于预期，该部分营收达到25亿美元，EBITDA营业利润也出人意料地达到约5000万美元。与之前的财报一致，该公司报告其DTC用户数量持续增长，本季度新增160万用户，总用户数量达到9760万。首席执行官David Zaslav预计DTC业务将在2023年实现盈利，比预期提前一年。

总而言之，华纳兄弟探索在DTC业务上取得的5000万美元利润，与该公司近11亿美元亏损相比，微不足道。此外，我还想指出的是，华纳兄弟探索为合并而承担的巨额债务头寸，正开始对其财务和现金流构成压力。

估值

由于华纳兄弟探索发布了令人失望的2023年第一季度财报，我调整了对这家娱乐巨头到2025年的每股收益预期。通过计算，我现在给予华纳兄弟探索的目标价为11.34美元。

结论

华纳兄弟探索发布的第一季度业绩低于预期。我想说明的是，这是华纳兄弟探索连续第三个季度让投资者感到失望，此外因重组费用和资产减记其资产负债表也受到影响。

我对该公司巨额净债务头寸也持负面看法，截至2023年3月，该公司净债务头寸为468亿美元。 

经过重新评估，我认为华纳兄弟探索的盈利前景远不如最初设想的那么清晰，变得更加不确定。考虑到减少债务的迫切需要和对内容投资的需求，在可预见的未来该公司可能无法实现股东回报，因此我将其评级下调至“卖出”。

作者：Eugenio Catone

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